三月份的投资我没有做好。本来是计划 3 月中下旬开始减仓并调整持仓结构，应对可能的极端调整，但是没有料到美国及海外市场 2 月底由于疫情的原因出现了连续的大幅下跌，导致自己的投资节奏被打乱，仓位没来得及作出有效的调整和应对。

综合来看，我对市场的判断出现了如下偏差：

（1） 对于疫情的发展出现了判断偏差。本来我对市场的判断是基于此次疫情主要会在国 内，不会造成全球大传播。这样中国经济哪怕停摆一个季度，也会很快恢复。而目前的情形来看，此次新冠肺炎疫情对全球 2020 年经济会造成重大冲击。

（2） 对海外市场的下行判断出现了偏差。美国市场本轮牛市已经走了十年，每次美股调 整，市场都在讨论美国牛市是不是结束了。我想过美股牛市会借着疫情顺势进行一个阶段的调整，甚至步入熊市。但是没想到调整幅度会如此剧烈，熔断成了家常便饭，并对 A 股造成了重大影响。

（3） 低估了 A 股调整的剧烈程度。说实话 3 月份 A 股的运行还是好于大多数海外主要指 数。我在月初也做了一些结构调整以应对可能的波动。但随着越来越多的国家和地区由于疫情经济停摆，市场普遍开始担心全球经济危机，A 股也出现了大大超出我预期的调整。

 

影响未来市场的因素分析：

（1）   海外市场剧烈下跌的阶段基本过去。美股 3 月份的情况跟 A 股 15‐16 年的情形有点 像。市场经历了大幅上涨，杠杆比较高，集中赎回造成了挤兑。所有这些因素交织在一起， 使得美联储的紧急降息和相关政策几乎没有作用，这中间一个重要的问题就是流动性出了大问题。但是，我们要看到，美股是个有效的市场，美联储的政策迟早会产生作用。

（2） 国内货币政策和财政政策一定会更加积极。3 月份以来，政策是低于市场预期的。 但在这样的背景下，A 股市场仍然表现出了足够的韧性。所以，现在管理层对政策审慎的态度反而为市场留出了足够的余地。

（3） 外资的流出态势减缓。3 月份外资净流出了 739 亿元，成了市场杀跌的主力之一。 但是，A 股毕竟还在不断开放，在全球资产配置中的比重仍然较小，未来大的趋势仍然是增配。

（4） 全球经济今年衰退已成定局。这个是变化最大的因素，也是目前对市场运行影响最 大的因素。

综合以上因素，我个人的判断是：市场目前就处在底部，再度大幅度下行的空间不大；但是 由于宏观经济的不确定，未来波动会更大。 未来的操作计划：保持仓位和操作的灵活性；配置仍以 5G 为代表的科技和医药为主，适时增加消费；对个股的基本面和确定性要求更高，把握好我们关注的个股。

 

盈象资产   吕宜振

2020年4月1日

 

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